为什么中国加大印钞?

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首先,从需求角度讲,我国目前存在巨大的产能过剩的问题,特别是钢铁、水泥等基础工业产品,产能严重过剩,每年要消耗掉全球一半以上的铁矿石和钢材,同时还有相当多的产能没被充分利用(比如钢铁行业的产量只有70%左右得以充分利用) 为了刺激需求,国家不得不采取财政政策和货币政策的手段来扩大内需,提高消费水平,增加市场中的货币流通量,从而起到降低物价的水平,提升消费者信心。这是从需求端来解释为何要进行宽松的货币政策的原因。

其次,再从供给端来看,我国的进出口贸易一直处于逆差的状态,每年需要支付大量的美元外汇。为了填补进口商品所需支付的美元缺口,国家不得不将手中的人民币换成美元,以维持进口商品的供应。加之目前国际金融危机,世界各国普遍实施宽松的货币政策,大量发放国债,以此刺激本国经济。作为世界经济的一部分,我国也不得不跟进,因此增加了人民币的发行量。目前我国人民币的增发主要是通过发行央行票据的方式完成的。

最后,还有一个原因可能鲜少有人注意到——为了应对可能出现的通货膨胀。国际上一般认为,当通货膨胀率在3%~5%之间时,属于正常的通货膨胀范围;当通货膨胀高于5%时,就属于严重的通货膨胀了。目前国际上很多国家的通货膨胀率都在这个范围之内,因此各国普遍采用宽松的货币政策。而我们国家目前的通胀水平虽然尚处于正常区间内,但是也呈现逐渐上升的趋势 (参见图1-1-2),尤其是食品价格的增长较为明显 (参见图1-2) 如果不加以遏制,未来的通货膨胀很可能超出正常的区间范围而进入严重的通货膨胀区域,到那时再采取紧缩的货币政策就会事倍功半,甚至有可能无功而返。所以目前这种适度宽松的政策很有必要。

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要理解这个现象,必须了解外汇占款。从2005年7月汇改开始,人民币汇率持续小幅度上升,外资及热钱持续流入,为了保持汇率稳定,央行通过人民币购汇,释放了大量基础货币。截至2014年3月末,央行外汇占款余额已达27.39万亿元,占同期基础货币总量的68%。基础货币投放的巨大增长给市场注入了大量资金,形成了2009年之后的通货膨胀压力。而到了2014年3月之后,外汇占款增长基本停滞。这既是全球增长乏力,国内经济下行趋势加剧等宏观经济基本面导致的,也与2014年一季度央行 [微博] 两次调低外汇风险准备金率有关。

外汇占款增长停滞之后,为了保持经济平稳增长,需要继续为市场注入流动性。同时,随着经济增速下降、重工业产能过剩以及人口结构变化等原因,我国经济正逐步告别高储蓄率时代,存款增速下降,银行存贷比升高,导致银行体系流动性紧张。在此背景下,通过公开市场等短期流动性调节工具,保持市场流动性合理充裕,成为央行的政策选择。

同时,央行还通过定向降准、发放抵押补充贷款(PSL)等政策手段,降低金融机构利率加点水平,发挥结构性政策工具的作用,引导社会融资成本下行。因此,既不要以外汇占款的逻辑来看待2014年以来央行的货币扩张,也不宜将M2的增量等同于市场上额外的流动性,应理性认识货币政策工具调整与市场流动性关系。

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